近期,消费板块积极信号密集释放:政策持续护航、基本面韧性强劲、或受益于温和通胀环境、估值具备吸引力、机构配置有修复空间等。
与此同时,第114届全国糖酒商品交易会3月底顺利举办、某高端白酒龙头宣布从3月31日提价,也进一步强化了消费板块的景气修复预期。
在消费板块的回暖信号中,白酒往往是绕不开的焦点。
融通新消费灵活配置混合基金经理李蕤宏深耕消费赛道多年,她认为,白酒行业的价值根基,不仅在于短期的价格上涨,更在于更深层的文化属性与周期逻辑:
对于很多商品而言,独特的文化属性是稀缺的,因为它很难被“抄写”,每一个精神表达都是独一无二的,除了努力,资源禀赋同样重要,形易求而神难得。
以酒为例。每个品牌的区位文化、历史渊源都是深厚的。工艺和配方很难复制,即使同样的工艺,不同的地理条件、生态环境也会对口味形成干扰,这就是产品本身的稀缺性,决定了产能的有限扩张。一个口味一旦经过检验形成习惯,在很长一段时间里都会比较稳定,且不会大量增加供给。所以头部的白酒公司,每一轮都有望在相对有限的竞争中捕捉到升级红利。
另外,作为独特的文化载体,其需求会随着消费人群年龄增长和场景变迁而自然演进。
历史会相似,并不会重复,在大部分消费品行业都经历了渠道变革、直面消费者的过程之后,白酒也面临消费场景变迁、消费群体变迁的的挑战,我们更倾向于认为,这一挑战是成就更优秀企业的契机。
李 蕤 宏
16年证券、基金行业从业经历,其中2年投资管理经历,深耕消费赛道。

消费不止白酒。
如果将目光从单一品类投向更广阔的时间维度,周期这条隐藏的线索,正在为消费投资提供另一种观察视角。
在李蕤宏看来,对周期的理解,是把握消费赛道长期脉络的关键:
对于周期的探讨,理论和实践中基于不同的视角、时间和地域维度有很多不同的划分方式,比如近现代科技革命之后,按照实物生产的波动特征来划分,包括康德拉季耶夫周期(即康波周期,约50-60年,技术革命驱动),库兹涅茨周期(约15-25年,建筑业/房地产驱动),朱格拉周期(约8-10年,设备和产业的资本开支驱动)以及基钦周期(约3-4年,企业库存驱动)。
从这个视角,国内处在新一轮技术革命的开端,地产逐步企稳,制造业的新旧动能切换明显,PPI降幅收窄,仍在被动去库阶段,经济整体呈现复苏态势。
另一个周期视角的维度是货币周期,即货币的宽松与紧缩引发经济的波动,这种经济现象不仅存在于近现代的信用货币体系,在贵金属货币流通期间也同样存在。
典型的如16世纪,西班牙帝国末期,殖民者在墨西哥和秘鲁发现了大储量的银矿,欧洲白银储量从700万公斤增至2140万公斤。但白银大量涌入导致货币贬值,西班牙物价上涨了约4倍,价格革命加速了英法新兴资产阶级崛起,大部分白银通过军费、贸易、债务偿还等流向英法。
这段历史对于信用货币更有借鉴意义,货币本身并不是财富,真正的财富是生产力。全球货币金融体系重构以及由此带来的资产重新定价,也是基于这一视角。
过去几年,市场有通缩的担忧,包括消费降级等。如果换一个视角,“通缩”形成的原因并不只是需求下降,效率提升、物质极大丰富也会带来通缩效应,过去几年的电商就是典型的例子。
货币周期的规律在于,货币和财富生产力之间的落差会被修正,这一修正可能是中期影响国内资产定价的主要矛盾,也是中国资产的时代红利。虽然重构的过程可能伴随较大波动,但这个阶段的波动,但更倾向于将其视为优质资产难得的机会,而不仅仅是风险。
从白酒的文化属性,到周期的宏观视角,李蕤宏的投资思考围绕一个重要核心,即如何在所处的时代,和一批优秀的公司一起收获财富。
当周期的力量持续作用,那些能够穿越波动、沉淀价值的消费资产,终将在时间的长河中显现其真正的成色。
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